Такая оценка казалась высокой для этой суммы на тот момент, вспоминает он. Но сегодня "это довольно типично" видеть посевной раунд в $10 миллионов с оценкой после инвестиций в $40-45 миллионов, особенно если вы являетесь AI-компанией. На самом деле, такое происходит только если вы AI-компания, так как инвесторы проявляют мало интереса к чему-либо еще. На последнем Demo Day Y Combinator, который состоялся в марте, все говорили о том, как высоко оценены компании, говорит Эшли Смит, генеральный партнер фонда на ранней стадии Vermilion. Многие стартапы уже заключили контракты с клиентами на шестизначные и семизначные суммы, включая компанию, которой было всего восемь недель, сказала она, так что были компании, запрашивающие $5 миллионов при оценке после инвестиций в $40 миллионов. На этот раз это было больше, чем так называемый "налог YC", то есть сколько больше инвестор готов заплатить только потому, что стартап прошел через YC, как она полагала. Даже с этими ранними показателями доходов, Смит сказала, что инвесторы на этом рынке оценивают раунды "на годы вперед по сравнению с текущими успехами".
Крупные венчурные фирмы, имеющие много наличных средств, также начинают участвовать в раундах на более ранних стадиях, поднимая цены и оценки стартапов в надежде на крупный выигрыш, если эти компании однажды выйдут на IPO или будут проданы. Меньшие венчурные компании также проявляют ненасытный аппетит к AI-компаниям. Как инвестор, сосредоточенный на AI-инфраструктуре, Смит сказала, что она легко может оказаться вне раунда, особенно когда в него входит более крупная фирма. Это одна из причин, почему количество сделок на стадии посева снижается, но оценки растут, как говорят и основатели, и венчурные капиталисты, и данные от Carta это подтверждают. Шанеа Левен, основатель платформы корпоративных AI-приложений Empromptu, винит Cursor, который в начале 2025 года достиг $100 миллионов дохода всего за 12 месяцев. Это была одна из первых известных AI-компаний, поднявшая планку того, как быстро эти стартапы могут набрать обороты, хотя она, безусловно, не была единственной. Другие, такие как Lovable, Bolt, OpenEvidence, ElevenLabs, также хвастаются своей быстрой динамикой. Хотя это исключения, трудно не почувствовать отголоски этого успеха. "Инвесторы теперь этого ожидают", сказала она. "Давление на высоте, не чтобы стать миллиардной компанией, а чтобы достичь $50 миллиардов".
Быстрая динамика, большие оценки венчурные капиталисты быстро защищают обоснованность растущих оценок на стадии посева. Например, Марлон Николс, управляющий генеральный партнер MaC Ventures, сказал, что доказательство заключается в динамике, которая проявляется сразу, что и поднимает цены на стадии посева. Когда он запускал свою фирму в 2019 году, его средний чек составлял $2,5 миллиона. Сегодня это $5 миллионов. "Лучшие компании на стадии посева больше не выглядят как традиционные компании на стадии посева", сказал он. Развитие AI-инструментов означает, что основатели могут быстрее, чем когда-либо, достичь минимально жизнеспособных продуктов и привлечь первых клиентов, даже среди крупных предприятий, которые с нетерпением ищут способы использовать AI. Последние два инвестиции Николса на стадии посева уже приносили более $2 миллионов дохода, с "оплаченными пилотами от крупных предприятий" и "четкой перспективой заключения полных коммерческих соглашений". Он выписал чеки на сумму от $3 до $4 миллионов и согласился оценить стартапы в $25 и $30 миллионов после инвестиций соответственно, что значительно больше по сравнению с несколькими годами назад.
Предыстория основателей также сыграла роль в его предложениях по условиям. "У них был соответствующий опыт" и "послужной список выполнения", сказал он, "что уменьшило многие риски на ранней стадии". Кроме того, инвесторы готовы платить астрономические премии за проверенные AI-таланты, предпочитая основателей, которые уже запускали компании, или тех, кто имеет подходящий опыт работы в правильных предыдущих компаниях (например, OpenAI). Это также поднимает ожидаемые оценки по всему рынку. "Сейчас идет война за великих исследователей, и я не думаю, что это хорошо или плохо; это просто текущее состояние рынка", сказала Амбер Атертон, партнер фонда Patron, ориентированного на потребительский сектор на ранней стадии. Это и приводит к самым экстремальным оценкам на стадии посева, таким как $2 миллиарда для Thinking Machine Labs бывшего сотрудника OpenAI Мира Муратти при оценке в $12 миллиардов. Левен, второй раз основатель, сказала, что оценка ее стартапа на этой стадии вдвое больше, чем у ее первого на аналогичной стадии. Не только потому, что ее последняя компания связана с AI, но и потому, что она имеет гораздо большую динамику, чем ее предыдущий стартап в это время, показывая, как быстро могут расти новые компании, подобные ее. "У меня сейчас несколько контрактов на шестизначные суммы, и я заключаю семизначный. Вам нужно это, чтобы привлечь инвестиции", сказала Левен. "Моя подруга собирает аналогичный раунд, не связанный с AI, и ей потребовалось два года против моих трех недель, чтобы получить половину того, что получила я".
Стадия пре-посева становится новой стадией посева. Венчурные капиталисты на стадии посева, такие как Смит из Vermilion, справляются с ростом оценок на стадии посева, заключая больше сделок на стадии пре-посева. Стартапы на стадии пре-посева — это те, которые раньше были на стадии посева: очень ранние, без доходов. Джонатан Лер, генеральный партнер Work-Bench, инвестирует из фонда в $160 миллионов, сосредоточенного в основном на раундах посева, хотя он сказал, что фирма стала "все более комфортно" входить на стадию пре-посева, так как компании масштабируются гораздо быстрее. Инвесторы чаще вкладывают капитал в стартапы на более ранних стадиях, так как повышенная экспозиция — это просто цена "доступа к компаниям, которые имеют потенциал для быстрого масштабирования и становления лидерами в своей категории", описал Лер. Между тем, Атертон сказала, что чтобы получить долю в этих перспективных стартапах на ранней стадии, средний размер чека для ее фонда в $100 миллионов Fund II теперь варьируется от $4 до $5 миллионов, по сравнению с $1-2 миллионами для его $90 миллионов Fund I. "AI поднял планку для основателей, чтобы у них был работающий продукт с пользователями и доходами сразу же", сказала она. "Инвесторы должны двигаться быстрее и оценивать реальную динамику на рынке гораздо раньше, потому что лучшие основатели выпускают продукты с пользователями и доходами почти сразу". Так что венчурные капиталисты на стадии посева больше не "поддерживают идеи", они "поддерживают ранние доказательства реального спроса на потребительские продукты", описала она. Венчурные капиталисты на стадии посева также движутся быстрее, "от медленного анализа к решениям с высокой уверенностью в распределении, удержании и вкусе основателей".
Но есть и обратная сторона. По мере того, как ставки выросли, так же выросли и ожидания инвесторов. Теперь недостаточно, сказала Атертон, чтобы компания просто создала и выпустила продукт. Это может сделать каждый в наши дни. Дело даже не в динамике, хотя это очень помогает. Дело в будущем, в истории, которую основатели могут рассказать о том, как они смогут лучше всех остальных выполнять задачи и победить всех на рынке. Это то, что, по мнению этих венчурных капиталистов на стадии посева, приведет эти стартапы к устойчивым компаниям стоимостью более $50 миллиардов или, по крайней мере, к какому-то прибыльному выходу. "Люди просто пытаются выжить под давлением", сказала Левен. "Иначе у вас не будет достаточно денег, чтобы расти, чтобы действительно конкурировать". Хорошая часть привлечения большого количества денег на самых ранних стадиях как основатель заключается в том, что это помогает компании двигаться быстро и нанимать дорогие таланты. Венчурные капиталисты знают, что, оценивая свои условия, таланты в эпоху AI стоят дорого, как и запуск AI-моделей, которые поддерживают эти стартапы, и конкуренция с другими хорошо капитализированными конкурентами, иногда крупными SaaS-конкурентами, уже стоящими миллиарды. Все, сказала Левен, пытаются воссоздать магию покупки Wiz компанией Google. Но риск также выше. Основатели должны развивать свои компании в бизнесы, которые оправдывают высокие ранние оценки, прежде чем им потребуется больше денег. Инвесторы на стадии серии A также ожидают большего, быстрее и больше. Николс и его фирма теперь поддерживают больше молодых компаний, чем когда-либо, с новой ожиданием, что они достигнут своих целей примерно за 18 месяцев. "Эта дисциплина так же важна, как и поддержка победителей", сказал он. Более высокие оценки на стадии посева означают меньшую маржу для ошибок, сказал Лер, добавив: "Меньше места для экспериментов, меньше терпимости к изменениям и больше внимания, если прогресс не соответствует привлеченному капиталу". Мартин, основатель компании в области кибербезопасности, успешно привлек серию A в конце прошлого года, сказав, что этот ориентир не представлял проблемы для его компании. Но он также предупредил основателей. "Вы можете оказаться застрявшими между", сказал Мартин. "Слишком дорогими для новых инвесторов, но без динамики, чтобы оправдать следующий раунд".